东吴证券股份有限公司陈海进，李雅文近期对寒武纪进行商议并发布了商议陈述《2024年报&25Q1季报点评：第一大客户营收孝顺高，存货抓续大增》，给以寒武纪买入评级。

寒武纪(688256)

投资重点

功绩基本相宜预期，Q1净利率抓续普及。24年公司好意思满营收11.7亿元，yoy+66%，25Q1营收11.1亿元，yoy+4230%，qoq+12%。24年好意思满归母净利润-4.5亿元，yoy+47%，25Q1归母3.6亿元，yoy+257%，qoq+32%。盈利才能方面，24Q4/25Q1公司毛利率为56.99%/55.99%，公司净利率为27.45%/31.96%，在毛利率环比略降的情况下，净利率好意思满较大幅度的普及，或体现限制效应。

钞票欠债表再超预期，25年功绩可期。存货方面，24Q2/24Q3/24Q4/25Q1存货分袂达到2.4/10.2/17.7/27.6亿元。货币资金方面，24Q4/25Q1货币资金分袂达到19.9/6.5亿元。假定该居品毛利率对应55.99%(以公司25Q1毛利率计算)，或对应62.7亿潜在营收孝顺。量度全年，咱们合计公司营收有望逐季开释，限制效应有望逐季增强。

第一大客户孝顺较高，占据客户资源上风。据公司24年年报，前五大客户共计孝顺11.1亿营收，占总营收比重达到94.6%。其中第一大客户为公司长久配结伙伴，24年孝顺9.3亿营收，占总营收比重达到79%。主要由于公司的智能芯片居品竞争力抑制普及，在长久配合历程中得到客户招供，因此该客户于24年加多采购。咱们合计寒武纪占据客户资源上风，有望救济营收再上新台阶，况兼凭借工夫上风和居品布局，有望在新一轮增长周期中取得显耀市集份额。

盈利预测与投资评级：公司为国内AI芯片领军者，跟着AI芯片市集限制的快速增长，公司有望依托抑制推广的居品布局和生态建立徐徐霸占市集。基于公司2024年&25Q1季度功绩公告，咱们上调2025-2026年归母净利润分袂为13.1/22.1亿元(前值：2.1/4.1亿元)，新增2027年归母净利润预测为30.6亿元。督察“买入”评级。

风险教导：AI需求不足预期风险，公司抓续踏实方针风险，客户聚首度较高风险，供应链踏实关连风险。

证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据计算，东北证券吴雨萌商议员团队对该股商议较为久了，近三年预测准确度均值为75.52%，其预测2025年度包摄净利润为示寂1.96亿。

最新盈利预测明细如下：