祥瑞证券股份有限公司杨侃，郑南宏近期对兔宝宝进行筹办并发布了筹办讲述《减值增加株连事迹，州里渠谈推广加快》，赐与兔宝宝增持评级。

兔宝宝(002043)

事项：

公司发布2024年报及2025年一季报，2024年兑现营收91.9亿元，同比增长1.4%，兑现归母净利润5.9亿元，同比下滑15.1%。2025Q1兑现营收12.7亿元，同比降14.3%，归母净利润为1.0亿元，同比增长14.2%。公司2024年度拟每10股派发现款红利3.2元(含税)。

祥瑞不雅点：

2024年减值增加株连事迹，2025Q1利润增长致密。2024年公司营收保持稳健、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，期内公司加强里面资本用度管控及股权激发用度减少，导致手艺用度率同比降0.8pct至6.0%。但归母净利润同比下滑15%，主要因春联公司青岛裕丰汉唐计提信用与商誉减值，导致减值同比增加1.9亿元至4.3亿元，株连全年龄迹。2025Q1公司收入同比下滑，或与收入说明形式干系，从毛利率同比培育3.0pct至20.9%可侧面印证，最终归母净利润同比增长14%，兑现致密增长。

州里门店大幅增加，全屋定制收入增长较好。分品类看：1)庇荫材料业求兑现收入74.0亿元，同比增加7.99%，毛利率17.04%，同比增0.51pct。其中板材产品收入为47.7亿元，同比增加7.57%，板材品牌使用费(含易装品牌使用费)4.9亿元，同比增长14.18%，其他庇荫材料21.4亿元，同比增长7.6%。期内庇荫材料业务完成州里店建筑高达1413家，期末庇荫材料门店共5522家，其中州里店2152家、易装门店959家，而2023年末庇荫材料门店共3765家，其中易装门店909家；另外期末经销商体系谀媚产品厂客户达2万多家，较2023年末1.6万多家进一步培育。2)定制家居业求兑现生意收入17.2亿元，同比减少18.73%，主要受工程业务株连；毛利率21.26%，同比降2.29pct，或与家装阛阓价钱竞争强烈干系。其中兔宝宝全屋定制业求兑现收入7.1亿元，同比增长18.49%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐兑现收入6.1亿元，同比减少46.81%。期末定制家居专卖店共848家，其中家居详细店341家(其中含全屋定制254家)，全屋定制286家，地板店146家，木门店75家。

iFinD，祥瑞证券筹办所

现款流保持致密，应收账款显著裁汰。2024年公司标的算作产生的现款流量净额为11.5亿元，低于上年同期的19.1亿元，主要因购买商品、采用劳务支付的现款同比增加较多所致，收现比115%，高于上年同期的105.9%。2024年末应收账款、单子过甚他应收款共计7.6亿元，大幅低于2023年末的12.4亿元。

投资提议：保管此前盈利预测，预测2025-2026年公司归母净利润离别为7.5亿元、8.8亿元，新增2027年预测为9.6亿元，刻下市值对应PE离别为12.3倍、10.4倍、9.6倍。行业层面，国内东谈主造板阛阓空间广袤，异日存量房立异将对东谈主造板需求形成有劲接济，参考欧洲熟识阛阓夙昔六十年东谈主造板产量呈现不时增长态势；同期国内竞争神色分布，异日消耗者环保不雅念增强、重复板材需求由C端分流至B端阛阓，行业集聚度有望加快培育。公司层面，兔宝宝已构筑较强的品牌壁垒，深度绑定供应商与经销商，兑现始终安详的利润率与现款流。比年公司紧捏渠谈变革，鼎力发展产品厂与州里渠谈，布局定制家居业务，成长属性获得强化；况且公司嗜好职工激发与投资者回馈，分成清脆且屡次回购股权，股息率具备一定招引力，保管“推选”评级。

风险教唆：(1)房屋装修需求下滑风险：2022年以来寰宇商品房销售不时下滑，按照2-3年的期房录用周期野心，2024年以后房屋完满将面对下滑压力。若异日存量房屋立异需求开释低于预期，或异日商品房销售链接下滑，将导致房屋装修需求承压，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司业务拓展形成压力。(2)渠谈变革与拓展不达预期风险：比年公司积极拓展产品厂客户，并布局州里阛阓，但愈加平时的销售半径与愈增多元的销售渠谈，关于公司处治水平条目更高，且渠谈之间可能面对一定的业务竞争关系，异日若处治水平未能实时跟进，或是渠谈拓展不顺畅，将对公司成长才略形成制约。(3)裕丰汉唐事迹株连超预期：比年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值与钞票减值，同期对业务开展的条目愈加严格。但刻下房企客户资金压力仍大，若后续应收款回收不足时，仍可能存在减值计提压力，对公司举座事迹形成株连。

证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据野心，东北证券濮阳筹办员团队对该股筹办较为深远，近三年预测准确度均值为57.68%，其预测2025年度包摄净利润为盈利8.33亿，凭据现价换算的预测PE为11.05。

最新盈利预测明细如下：